原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报(b树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴ào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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