来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经济(jì)恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较(jiào)大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激发(fā)市场化(huà)的(de)力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高(gāo)质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设施鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的建(jiàn)设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业(yè)探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融(róng)机构的(de)风险出(chū)清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依(yī)然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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